随着越来越多的风险事件迎刃而解，11月份似乎即将成为有纪录以来风险资产表现最强劲的月份之一。我们相信，虽然短期内挑战仍存，但由于科研进展、*局变化和*策措施都合力向着利于全球经济复苏的方向发展，11月份已经成为下一轮升势的开端。
股票：由于债券收益率上涨，美国和欧元区银行股破位上行。反弹能否持续，关键在于何时银行业可以恢复派息，以及债券收益率能否继续上行。
债券：虽然美国国债收益率已经从纪录低位反弹，但是我们预计美联储会出手阻止收益率继续大幅上涨。
外汇：美元指数正在试探关键支撑位。只有当欧元/美元持续上行并突破1.20，美元才有可能果断破位下行。
本文件反映渣打银行集团财富管理部的观点。重要披露请见披露附录。
本周图表
本周图表：周期股反弹加速
金融股破位上行，美元正试探关键支撑位，两者都表明风险偏好上升引发的反弹范围正不断扩大。
主笔评论
更多迹象表明市场将持续向好
对于股票、商品和其他周期性资产而言，11月份似乎将成为有记录以来其表现最好的月份之一。虽然短期内挑战仍存，但科研进展、*局变化和*策措施都向着利好全球经济的方向发展，有望助其摆脱近一个世纪以来最严重的衰退。因此，我们相信，11月份已经成为下一轮升势的开端。
最近的市场反弹，开始于11月初拜登当选之际，此后由于新冠疫苗的试验结果出乎意料的好，市场又像被注射了一剂强心剂。本周，特朗普总统指示*府部门开始权力移交进程，从而隐晦地承认拜登获胜，从而消除了权力交接过程中的一项关键阻力。与此同时，两款领先的备选疫苗正申请美国、欧洲和其他发达国家监管机构的紧急批复。至少一款疫苗在年底前获批的概率正在上升—获批后公众有望在之后几天内就开始接种疫苗，前线医务工作者和最易感人群将最先接种。这和一个月前的情况形成了天壤之别，当时预测者普遍认为年3月底前疫苗问世的几率不足50%（基于GoodJudjmentInc的数据）。
疫苗前景豁然开朗，反映在了诸如美国和欧洲银行股、能源股和材料股之类的周期性资产中，反映在了油价的持续上涨中，反映在了新兴市场和高收益公司债的收益率溢价面临进一步被压缩的压力中，也反映在了弱势美元和*金的下跌之中。
下文中，我们将检视其他能帮助银行股持续上涨的因素。关键的催化因素是债券收益率持续上涨，但这在可预见的未来似乎不太可能发生。确实，预计各大央行将会权衡债券收益率上升的利弊。欧洲央行已经表示在其12月份的*策会议上，可能会采取更多宽松措施。与此同时，拜登选择美联储前主席耶伦来做新一届*府的财长，释放出这样一种信号，即财*部和美联储可能会步调一致，确保*府发债量不断上升的情形下，债券收益率不会大幅上行。这也预示着一旦美元跌破关键支撑位，就可能会趋势性走弱，此外，*金价格将获得支撑。
不过，超短期来看，目光都聚焦在美国新冠疫情反复—入院人数和死亡率都在不断攀升—以及美国*府抗击疫情的各项计划。与此同时，由于有迹象表明每日新增病例数的顶峰已过，欧洲已经开始放松限制措施。
本周宏观因素平衡表
新冠疫情
宏观数据
*策进展
其他进展
本周观点小结：整体影响正面
(+)利好因素：年底前疫苗问世的希望；美国实现平稳的权力交接。
(-)利空因素：美国新增病例数上升；欧洲经济数据意外疲弱。
客户最关心的问题
驱动欧元区银行股反弹的原因是什么？
11月初以来，欧元区银行股已经上涨了40%。我们相信背后有三重因素驱动：
1)债券收益率上涨
2)市场对恢复派息的预期
3)最近市场热点向价值型股票轮动
三款新冠疫苗在试验阶段显示高有效率的消息传出以后，欧元区*府债收益率加速上行。年开始大规模接种的可能性，推升了市场对经济复苏的预期，进而推高了债券收益率。
欧洲监管当局曾率先建议银行业推迟年的派息，并专注于做好对不良贷款的拨备。因为欧元区金融业是股市最大的单一派息来源，因此银行暂停派息助推了金融板块的大跌。虽然美国和亚洲监管当局之后也采取了类似的措施，但后两者倾向于对金融业派息设置上限，或暂缓其股票回购活动，而不是命其暂停派息。
展望未来，投资者对于欧洲监管当局取消暂停派息的命令日益乐观，并且认为欧洲监管当局甚至可能允许各家银行将年已经拨备却未能支付的红利派发给股东。
市场热点向欧元区价值型股票轮动，也利好金融股，后者和健康医疗以及公用事业一道，都是市场上主要的价值型板块。如果*府债收益率趋势性上行，那么行业轮动的趋势可能会延续，不过正如我们在本报告中其他地方指出的那样，各大央行对于债券收益率的涨幅，可能会有容忍的上限。
香港特区*府近来的施*报告，对投资有何影响？
香港特区行*长官林郑月娥女士近来发表了她上任以来的第四次施*报告，集中于香港楼市、香港如何参与大湾区建设发展，以及香港在本地区的金融角色。
林郑宣布取消商业地产的印花税，并重申“明日大屿愿景”项目对于保证住宅开发用地的重要性。虽然这对于楼市来说并不意外，但是取消商业地产印花税有望帮助那些倚赖于通过抵押商业地产获得贷款的企业主和中小企业。令人惊喜的是*府有意考虑放宽对房地产投资信托的限制和采取其他措施，来将香港建设成为充满活力的房地产投资信托市场。这有利于房地产投资信托板块，也有望拓展收益类资产的投资选择。
林郑还宣布了一系列旨在提升香港在本地区金融地位的*策，包括落实跨境理财通、拟将香港上市的未盈利生科企业和内地科创板纳入股票互联互通机制，推动房地产投资信托、私募股权基金和家族办公室发展。我们相信这些举措，有望继续强化香港在本地区作为主要金融中心的角色。
即将推出的财*和货币*策会对债券收益率会产生怎样的影响？
美联储前主席珍妮特·耶伦将任新一届*府财长的可能性，重新燃起了市场对于美国在年初推出财*刺激的希望，从而提振了市场情绪。然而，支出增加也可能意味着更高的赤字，后者可能会迫使美国发行更多国债。虽然财*刺激的规模尚未可知，但如果规模超预期，那么美国国债收益率就将面临更大的向上压力，反之亦然。据报道，耶伦仍需获得国会批准方能动用亿美元尚未被使用的资金，这些钱是特朗普*府从美联储尚未使用的抗疫贷款计划中拿回来的。
货币*策来看，美联储和欧洲央行12月份的*策会议或将十分重要。虽然欧洲央行已经表示，会在下一次*策会议期间考虑宽松*策，但尚不清楚美联储是会维持现行*策不变，还是进行预防性宽松—毕竟美国何时推出新财*刺激方案，规模多大，都不确定。
新一轮财*刺激有望推高债券收益率，但考虑到美联储的承诺及其平均通胀目标的*策框架，我们相信美联储终将出手限制收益率的升幅。相对于*府债券，我们继续看好信用债（尤其是新兴市场美元债、亚洲美元债和发达市场高收益债），因为信用债有望成为美联储限制收益率涨幅的最大最终获益者。
美元是否将破位下行？
因美国大选结果和疫苗喜讯提振风险情绪，美元指数（DXY）向8月份低点滑落。由于年底临近，市场流动性趋紧，因此市场迄今为止似乎并不担心美元空头可能会触发短暂但大幅的美元反弹，我们自主研发的市场多样性指标也显示趋势逆转的风险极低。
欧元/美元正上攻1.20附近的重要技术阻力位，澳元/美元正逼近年高点0.。新西兰元/美元刚在0.70上方创下纪录新高，正在冉冉上升的英镑/美元汇率也在迈向1.34和1.35的重要阻力位。未来几天可能会触发一系列技术位置，预示美元跌势可能已经顺利开启。
投资者依旧担心事件风险和市场流动性不佳，但今年是个特殊的年份，我们已经见过市场数次从容面对短期风险，并着眼于背后的大趋势。长期投资者可能会预计美元趋势性反转，在他们对冲外汇头寸或将资本抽离美国资产的过程中，可能会对美元形成稳定的抛压。我们相信波动性有望升高，并且美元可能会技术性破位，直至年底。
若欧元/美元果断突破阻力位（1.20-1.21），英镑/美元果断突破阻力位（1.35-1.36），并且澳元/美元果断突破阻力位（0.74-0.75），那就标志着美元下一轮跌势已经临近。不过，如果未能突破阻力位，则美元在短期内可能因为轧空而反弹。我们相信年底尤其需要谨慎行事，因为流动性差会带来风险。
现在是否应减持*金？
由于新冠疫苗问世前景向好，全球经济复苏的可能性加大，加上风险资产普遍反弹，近来*金的表现黯然失色。交易所交易*金投资的敞口加速清仓，也加剧了金价下跌。我们注意到，资金流出*金的同时，诸如比特币等数种加密货币迎来了资金流入，两者形成鲜明对比。持仓数据也显示，战术投资者已经削减了*金仓位。
我们认为，*金的结构性升势没有改变。诚然，短期内资金可能会继续流出*金相关的ETF，但我们相信，只要美联储有意限制债券收益率大幅上扬，真实利率反弹就不太会持久。我们认为，美元走弱是另一重支持金价的因素，*金仍是具有吸引力的多元化资产配置的工具。
从技术形态来看，*金目前位于天移动均线之上。下一个关键支撑位预计在-。
市场表现概率*
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