反弹范围扩大到美国以外的市场，包括欧洲和新兴市场的股票，债券和货币，反映出市场对全球从危机中更快复苏的乐观预期。但是，短期内风险依旧高企。
股票：中国公司的美国存托凭证（ADR）价格继续上涨，原因是市场预期这些公司在香港再度上市将吸引更多来自中国大陆的投资者。
债券：我们预计下半年公司债券发行量将减少，加之美联储购买债券的行动，将限制收益率溢价的上行空间。
外汇：欧元/美元果断突破1.关键阻力位，表明风险偏好增加，这可能导致美元中期走弱。
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本周图表
反弹范围扩大反映投资者对经济复苏的乐观情绪上升
主笔评论
反弹范围扩大
我们认为，最近几周风险资产的反弹范围扩大反映出，人们越来越相信，随着主要经济体解封，全球范围内实施的前所未有的*策刺激措施将加快复苏的步伐。这可能解释了为什么从3月底开始的以美国科技和防御性股票以及投资级债券为先锋的反弹已经迅速蔓延到周期性板块，价值股票和非美国（包括新兴市场）股票，以及债券和外汇市场。过去一个月中，原油价格飙升52％，美元下跌2.9％，欧元/美元向上突破1.，债券收益率曲线变得更为陡峭，也反映了风险偏好在越来越广泛的领域修复。
我们认为，总体而言，本周的经济数据和*策措施支持了上述更大范围的上涨趋势。美国和欧洲的商业信心指数（即采购经理人指数）显示，尽管制造业和服务业仍处于收缩区间，但已经逼近底部。中国在疫情周期中较世界其他地区成熟1-2个月，其经济活动已恢复到扩张模式，这主要是由*府主导的基建支出引领的。美联储将其亿美元的紧急计划适用范围扩展到了所有州，而欧洲央行将抗疫复兴计划中的债券购买规模扩大了亿欧元，超出了市场预期。然而市场不太可能一帆风顺。市场的急剧反弹意味着我们看到回调的几率也在上升。高失业率意味着社会动荡的风险更高，除非在封锁期内消失的就业岗位得到迅速恢复。随着经济活动解封，高失业率可能会抑制消费者的支出。国内的挑战（或股市行情兴旺）增加了特朗普总统在11月大选前夕对中国采取强硬态度的风险。新兴市场新增新冠肺炎病例数仍在上升，疫情二次爆发仍然是主要风险。就目前而言，我们认为美国最近对香港和在美上市的外国公司的决定象征意味浓厚，经济的影响很小。尽管如此，对本轮风险资产反弹的技术性修正迟迟不来，这将为增加风险资产的敞口提供机会，特别是美国和亚洲（日本除外）股票以及新兴市场和亚洲美元债券。*金仍然是很好的避险工具。风险资产的反弹若要延续，就业市场持续好转是关键。本周宏观平衡表
经济数据和事件
对风险资产正面影响
?中国经济复苏速度超过发达市场，中国的采购经理人指数在扩张领域巩固?与去年相比，中国*府提高了信用增长和地方*府专项债额度目标。这可能会提振基础设施建设活动?5月份，美国和欧元区企业信心指数从4月份的数十年低点回升。这表明经济活动的收缩正在放缓?美国主要城市正在解除封锁，最近解封的是纽约。这可能促使消费支出复苏，令经济在3季度前恢复正增长?德国决定从6月15日起重新开放边境，进一步表明对欧洲疫情的忧虑在逐步缓解?欧洲出口商应能开始从中国经济的加速复苏中获益对风险资产负面影响?美、欧制造业和服务业采购经理人指数5月虽较4月回升，但仍处于收缩区间。日本采购经理人指数继续下降?美国申请失业救济人数虽然下降，但仍显示整体失业率高于20.0%。德国失业率升至5年来最高的6.3%。这仍然是一个潜在的社会不稳定因素，可能会影响消费者支出的复苏?特朗普总统计划取消给予香港特殊贸易地位，并一度宣称将暂停接受中国国内航空公司的赴美航班，令中美紧张局势升级。11月大选前中美局势日益紧张是一大风险?4月份，欧元区零售额环比下降了12%，同期美国消费支出环比下降14%，凸显出零售消费企业面临的持续压力?几个新兴市场国家的新增新冠肺炎病例持续上升，尤以巴西和印度为甚，突出了疫情在全球二次爆发的风险我们认为，最近经济数据的变化对风险资产是一个净利好。尽管中美紧张局势升级是一大风险，但我们认为，美国最新的一系列决定不过是*治姿态，暂时来看，对经济的影响微乎其微*策
?美联储将亿美元的抗疫紧急资金的拨款范围扩大到了所有州。国会可能会加大对资金短缺的州的支持?欧洲央行在下调增长和通胀预期后，将抗疫复兴购债计划的规模扩大了亿欧元。德国将刺激计划的规模扩大了亿欧元，并且向国内最大的航空公司汉莎航空提供了90亿欧元的救助资金。法国计划不对抗疫相关支出课征新税我们认为，上述*策措施表明，美国当局愿意进一步宽松，以缓解流动性压力。欧洲当局正在放松多年来阻碍地区经济增长的财*支出规定。由于通货收缩压力越来越大，欧洲央行可能会在更长的时间内保持超级宽松的货币*策客户最关心的问题为什么尽管美国的上市*策越来越不友好，中国企业发行的美国存托凭证（ADR）却在反弹？
尽管美国对于外国企业在美发行ADR（美国存托凭证）的相关*策规定越来越不友好，但标普/纽约梅隆银行中国企业ADR指数较3月份低点上涨了30%，表现优于明晟环球股票指数。由于中国公司已经意识到监管环境的变化，并启动在香港再次上市的行动计划，这些企业的ADR因此反弹。重要的是，这些回归的中概股是“可替代的”，就是说它们的ADR可以用来交换在港上市的股票，反之亦然。这降低了在美ADR突然退市的风险，因为否则投资者手里留下的将是无法交易的股票。香港交易所近来变更上市规则之后，这些再度上市的证券已经获得了列入恒生指数的资格，它们还有望被纳入陆港间的股票互联互通机制。综上所述，这些因素促使投资者购买中国公司的ADR，以预期此类股票将在赴港上市前上涨。推动投资者购买中概股ADR的另一个因素是对恒生指数结构性变化的预期。随着时间的推移，这些中概股在香港的二次上市（主要是科技公司）将潜在地改变恒生指数的形态。目前，该指数以金融和房地产为主（两者合计占比59%）。我们预计科技和电信服务类股票在恒生指数的比重将从目前的19%逐步上升，并最终成为市场上最大的两大板块。美国股票能否持续跑赢欧洲股票？
我们认为，现在下结论说美国股票的长期（未来12个月）领先优势已经终结，还为时过早。话虽如此，我们认识到标普指数短期内（未来3个月）仍可能会落后欧洲斯托克指数的表现。从技术角度看，标准普尔指数与欧洲斯托克指数的比值已从关键阻力位回落（即过去12年波动范围的上方1个标准差）。与单个证券可能会表现出长期趋势不同的是，差值或者比例越是接近极端水平，越是可能会趋向于“均值回归”—也就是说，比率偏离均值越多，其回归到均值的概率越大。如图，自年全球金融危机以来，这一比率基本盘旋在均值上方。然而，年开始，直到最近，美国股市的表现都明显优于欧洲股市。虽然1倍标准差的偏离度绝非等同于极端水平，但这依然是全球金融危机以来，该比例所出现过的最大变化。不过，从长期来看，我们相信美国股市将恢复稳固的基本面，并延续长期以来对欧洲股票的领先优势。企业债券发行量在回升吗？未来会有什么影响？
今年以来，新兴市场和发达市场公司债券发行情况差异很大。这对不同市场有不同的影响。
亚洲美元债券市场上，新债券发行速率略低于去年同期，但与前三年基本持平。尽管如此，由于未能在3-4月间融资的发行人纷纷涌入市场，过去几周债券供应量明显回升。然而，我们认为供需不会严重失衡。这是因为离岸美元债券市场（尤其是高收益债券）的融资成本上升，扩大了中国企业在岸和离岸融资成本之间的差距。也就意味着，在不久的将来，上述债券发行中的大多数将发生在在岸市场上。
过去两个月，由于各国各地区纷纷增加外汇储备，新兴市场美元*府债券的发行量激增。然而，发债速度在过去几周已经放缓。我们认为，由于债市融资成本高，许多实力羸弱的高收益债券发行人可能会求助于双边/多边贷款，从而令全年的债券发行量略有萎缩。
过去几个月，美国投资级和高收益公司债券的发行量激增；目前，这两类债券发行量分别比去年同期高出近%和30%。这在一定程度上可以归因于提前发行，为了应对疫情导致的经济活动放缓，企业纷纷提前发债。因此，我们预计年下半年发行将放缓。发行量减少，加上美联储的企业债券购买计划，应有助于限制信用利差的上行空间。
总体而言，我们认为公司债券的供应可能是可控的。如果再加上强劲的需求和投资者追求收益率的现象，那么预计信用利差可能会压缩，从而有助于公司债券跑赢*府债券。
外汇市场的风险偏好是否正在修复？
过去一周，美元指数已突破其横向交易区间，欧元/美元果断突破此前1.的阻力位，原因是市场预期欧盟将借助发行区内共同债券扩大财*刺激规模。欧洲加码抗疫复兴购债规模，推高欧元/美元本周走强。澳元在10国集团货币中跻身表现最佳的数个货币，随着全球各地经济活动逐步解封，投资者对经济增长的乐观情绪上升，提振澳元表现。迄今为止，投资者对美国的动荡局势和不断加剧的中美贸易紧张关系反应不大。我们看好未来6-12个月澳元/美元。澳元的基本面似乎正在改善，澳大利亚积极的财**策推动了经济的复苏，疫情传播得到有效遏制，封锁措施不甚严厉，并且中国经济前景有所改善。若中美紧张局势加剧，并且中澳关系吃紧并恶化，那么我们看涨澳元的观点就将面临威胁。该货币对一旦回撤，则都将是增加仓位的好机会。技术形态显示，该货币对目前处于超买区间，短期内有望出现回调。市场表现概览*
经济和市场日历
资料来源：彭博终端、渣打银行
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